Syntax Literate: Jurnal Ilmiah Indonesia p�ISSN: 2541-0849 e-ISSN: 2548-1398

Vol. 7, No. 8, Agustus 2022

ANALISIS CADANGAN DEVISA NEGARA, FINANCIAL DEEPENING, TINGKAT SUKU BUNGA, DAN TINGKAT INFLASI TERHADAP STABILITAS NILAI TUKAR DI INDONESIA PERIODE 2016.9-2021.7

E Diah Lufti Wijayanti, Sri Suharsih, Rias Wenerda

Universitas Pembangunan Nasional, Indonesia

Email: [email protected], [email protected], [email protected]

Abstrak

Perkembangan ekonomi Indonesia menunjukkan semakin terintegrasi dengan perekonomian dunia. Pada dasarnya cadangan devisa negara berfungsi untuk berjaga-jaga demi menghadapi ketidakpastian ekonomi yang akan datang. Financial deepening pun telah diidentifikasi sebagai salah satu strategi yang pelaksanaannya secara tidak langsung dapat menjaga nilai tukar. Tingkat suku bunga dan tingkat inflasi dinilai juga dapat menjaga nilai tukar. Namun, efek dari strategi ini perlu ditentukan dan diperiksa dari waktu ke waktu terutama bagi negara berkembang. Indonesia sebagai negara berkembang (emerging market) membutuhkan kebijakan yang tepat untuk tetap menjaga cadangan devisa serta mempercepat laju kedalaman keuangan.� Penelitian ini menggunakan Error Correction Model (ECM) untuk melihat pengaruh jangka panjang dan jangka pendek dari cadangan devisa negara, financial deepening, tingkat suku bunga dan tingkat inflasi terhadap stabilitas nilai tukar. Hasilnya di Indonesia cadangan devisa negara mempengaruhi stabilitas nilai tukar dalam jangka pendek. Tingkat suku bunga mempengaruhi stabilitas nilai tukar baik dalam jangka pendek maupun jangka Panjang. Financial deepening dan tingkat inflasi di Indonesia belum mampu menjaga kestabilan nilai tukar baik dalam jangka pendek maupun jangka panjang.

Kata Kunci: Cadangan Devisa Negara; Financial Deepening; Tingkat Suku Bunga; Tingkat Inflasi; REER; Stabilitas Nilai Tukar

Abstract

Indonesia's economic development is increasingly integrated with the world economy. Basically, the country's foreign exchange reserves work to guard against future economic uncertainties. Financial deepening has been identified as one of the strategies whose implementation can indirectly maintain exchange rates. Interest rates and inflation rates can also maintain exchange rates. However, this strategy needs to be determined and checked from time to time, especially for developing countries. Indonesia as a developing country (emerging market) needs the right policies to maintain reserves and the speed of finance. This study uses the Error Correction Model (ECM) to see the long-term and short-term effects of foreign exchange reserves, financial deepening, interest rates and inflation rates on the exchange rate. As a result, Indonesia's foreign exchange reserves affect the exchange rate in the short term. Interest rates affect exchange rates both in the short and long term. Financial deepening and inflation rate. In Indonesia has not been able to maintain value stability both in the short and long term.

Keywords: State Foreign Exchange Reserves; Financial Deepening; Interest Rate; Inflation Rate; REER; Exchange Rate Stability

Pendahuluan

Nilai tukar mata uang suatu negara merupakan indikator penting dalam perekonomian suatu negara. Mengingat hampir semua negara di dunia melakukan transaksi valuta asing dalam kegiatan perdagangan internasional. Transaksi valuta asing ini sendiri tergantung pada permintaan atau kesepakatan suatu negara. Pasca Global Financial Crisis (GFC) tahun 2008-2009 paradigma baru kebijakan moneter mengarah pada pentingnya kestabilan sistem keuangan dalam mendukung kestabilan harga. Kompleksitas permasalahan dan tambahan sasaran kebijakan mengisyaratkan bahwa perlu penguatan strategi bauran kebijakan. Dimana dalam hal ini, stabilitas keuangan didukung oleh penggunaan instrumen kebijakan makroprudensial dan sistem nilai tukar mengambang terkendali dengan intervensi pasar valuta asing (Bank Indonesia, 2021).

Indonesia sebagai negara berkembang yang menganut sistem perekonomian terbuka terlibat dalam transaksi perdagangan internasional. Hal ini merupakan konsekuensi dari dianutnya sistem perekonomian terbuka yang dalam aktivitasnya selalu berhubungan dan tidak lepas dari fenomena hubungan internasional. Adanya keterbukaan perekonomian ini memiliki dampak pada perkembangan neraca pembayaran suatu negara yang meliputi arus perdagangan dan lalu lintas modal terhadap luar negeri suatu negara. Salah satu bentuk aliran modal yang masuk ke dalam negeri yaitu dapat berupa devisa yang berasal dari perdagangan internasional yang dilakukan oleh negara tersebut. Meningkatnya ekspor suatu negara akan membawa keuntungan yaitu kenaikan pendapatan, kenaikan devisa, transfer modal dan makin banyaknya kesempatan kerja. Demikian juga dengan meningkatnya impor suau negara maka akan memberikan lebih banyak alternatif barang-barang yang dapat dikonsumsi dan terpenuhinya kebutuhan bahan-bahan baku penolong serta barang modal untuk kebutuhan industri di negara-negara tesebut juga transfer teknologi.

Gambar 1

Real Effective Exchange Rate Indonesia Sept 2016- Juli 2020

Sumber: Bank For International Settlement (diolah)

Berdasarkan gambar 1 Real Effective Exchange Rate (REER) mengalami penurunan yang signifikan, pada bulan Januari 2017 sebesar 96,56% dan pada pada bulan Oktober 2018 sebesar 84,8% atau mengalami penurunan sebesar 12,17%. Penurunan REER ini mengindikasikan bahwa nilai tukar rill rupiah mengalami apresiasi dan dalam kondisi undervalue. Makna kondisi undervalue adalah nilai REER dibawah 100 dimana posisinya akan baik untuk nilai tukar rupiah karena mengalami apresiasi. Dalam penelitian ini nilai tukar riil akan diproksikan dengan Real Effective Exchange Rate.

Variabel yang dapat berdampak pada perubahan nilai tukar salah satunya adalah cadangan devisa. Pada dasarnya cadangan devisa berfungsi sebagai buffer stock untuk berjaga-jaga guna menghadapi ketidakpastian keadaan dimasa depan. Apabila terjadi depresiasi nilai tukar riil akibat memburuknya terms of trade maka disitulah cadangan devisa berfungsi sebagai penstabil. Perbaikan dari nilai tukar perdagangan akan meningkatkan aliran modal masuk sehingga akan kembali mendorong apresiasi nilai tukar riil.

Upaya untuk mengatasi gejolak nilai tukar selain dengan cadangan devisa juga dapat diatasi dengan mengukur financial deepening (kedalaman sektor keuangan) suatu negara (Asmanto, 2008). Suatu negara dengan rasio financial deepening yang besar cederung mengurangi peran cadangan devisa negara sebagai penstabil nilai tukar riil. Hal ini dikarenakan negara dengan rasio financial deepening yang besar dapat dikatakan telah memiliki pertumbuhan ekonomi yang sudah baik sehingga negara tersebut dapat mengatasi gejolak nilai tukar akibat terms of trade shock dengan penyesuaian otomatis melalui mekanisme pasar (Aizenman dan Crichton, 2006).

Variabel lain yang juga berdampak pada perubahan nilai tukar salah satunya adalah tingkat suku bunga. Tingkat suku bunga adalah salah satu indikator moneter yang digunakan pemerintah untuk mengontrol nilai mata uang dengan pembatasan jumlah permintaan uang dengan menambah suku bunga. Menurut Bank Indonesia, menjelaskan dengan instrumen tingkat suku bunga yang ditentukan oleh Bank Indonesia sebagai Bank Sentral guna mencapai sasaran operasional kebijakan moneter.

Inflasi juga memberikan pengaruh pada nilai tukar rupiah. Jika inflasi suatu negara meningkat, permintaan atas mata uang negara tersebut menurun dikarenakan ekspornya juga turun disebabkan harga yang lebih tinggi (2006). Nilai ekspor yang turun akan menurunkan permintaan terhadap mata uang domestik dan meningkatkan permintaan terhadap mata uang asing. Rendahnya permintaan terhadap mata uang domestik akan membuat mata uang domestik terdepresiasi yang pada maknanya berindikasi pada kenaikan nilai Real Effective Exchange Rate.

Penelitian ini mengadopsi variabel yang digunakan pada penelitian Aizenman (2008) dan Philipe (2006) serta memodifikasinya menjadi model yang dibutuhkan guna untuk mencapai tujuan penelitian ini. Variabel bebas cadangan devisa negara diambil untuk menunjukkan keterbukaan perekonomian negara. Variabel bebas financial deepening akan diwakilkan dengan dua indikator diantaranya mewakilkan dari sektor perbankan oleh perbandingan jumlah uang beredar dengan PDB (M2/PDB) dan perbandingan kredit sektor swasta dengan PDB (KS/PDB). Modifikasi variabel bebas penelitian ini dengan penelitian sebelumnya, termasuk dari Slavtcheva (2015) yang menggunakan variabel financial deepening. Namun pada penelitiannya hanya menggunakan satu indikator saja, dan pada penelitian ini menambahkan indikator lainnya yaitu perbandingan kredit sektor swasta dengan PDB (KS/PDB).� Dilihat pada kombinasi penggunaan variabel dan penambahan indikator financial deepening tersebut, penelitian ini juga menambahkan variabel bebas berupa tingkat suku bunga Bank Indonesia yaitu BI 7 Days Reverse Repo Rate (BI7DRR) dan juga tingkat inflasi. Selain itu, variabel dependen pada penelitian ini adalah nilai tukar yang akan diwakilkan dengan nilai Real Effective Exchange Rate (REER). Penelitian ini juga menggunakan data yang sangat terbaru dari tahun 2016.9 hingga 2021.7 sehingga akan menghasilkan penelitian yang terbaru.

Metode Penelitian

Metode yang dilakukan dalam penelitian ini adalah metode kuantitatif dan kualitatif untuk melihat pengaruh cadangan devisa negara, financial deepening, tingkat suku bunga bank Indonesia dan tingkat inflasi terhadap stabilitas nilai tukar. Dimana menggunakan Error Model Correction untuk memperkirakan hubungan jangka pendek dan jangka panjang variabel tersebut.� Masalah konseptual dan teoritis yang terkait serta statistika deskriptif memberikan wawasan yang lebih dalam dan memungkinkan kita untuk menarik implikasi, kesimpulan dan membuat rekomendasi untuk sebuah kebijakan.

Definisi Operasional Variabel

Untuk memberikan pemahaman terhadap variabel-variabel dalam penelitian ini, maka diperlukan definisi operasional yakni:

a. Variabel nilai tukar yang digunakan dalam penelitian ini adalah Real Effective Exchange Rate (REER). REER adalah indikator yang dapat menjelaskan nilai mata uang suatu negara relative terhadap beberapa mata uang negara-negara lainnya yang telah disesuaikan dengan tingkat inflasi pada tahun tertentu atau indeks harga konsumen negara tertentu dan menunjukkan daya saing dalam perdagangan Internasional. Data yang digunakan adalah data REER bulanan dari 2016.0-2021.07 dengan tahun dasar Consumer Price Index tahun 2010 yang diperoleh dari Bank for International Settlement (BIS).\

b. Variabel cadangan devisa Indonesia yang digunakan dengan satuan miliar rupiah.

c. Variabel financial deepening yang diproksikan oleh rasio jumlah uang beredar terhadap PDB (M2/PDB). Variabel ini disebut juga tingkat monetisasi yang mencerminkan kegiatan bank dalam inovasi produk-produk keuangan atau mengukur peranan sistem keuangan dalam memobilisasi tabungan. Satuan yang digunakan dalam variabel ini adalah persen (%).

d. Variabel financial deepening yang diproksikan oleh rasio kredit swasta terhadap PDB (KS/PDB) merupakan kredit dalam yang disalurkan oleh perbankan sektor swasta mengacu pada sumber daya keuangan yang diberikan kepada sektor swasta oleh perusahaan penyimpanan lainnya (deposito perusahaan kecuali bank sentral). Satuan yang digunakan dalam variabel ini adalah persen (%).

e. Variabel tingkat suku bunga yang digunakan adalah suku bunga BI Rate yang digunakan adalah BI 7 Days Reverse Repo Rate, satuan yang digunakan adalah persen (%).

f. Variabel inflasi Indonesia yang digunakan adalah nilai inflasi aktual yang terjadi, satuan yang digunakan adalah persen (%).

Model yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
������������������������������ �����.������... (3.1)

Y_t = β₀+ β₁ X1 + β₂ X2 + β₃ X3+ β₄ X4e+ β₅ X5e

Yt������������������� = Nilai Tukar

β₀�������������������� = Konstanta

β₁X_{1��������������������������} = Cadangan devisa Indonesia

β₂X_{2��������������������������} = M2/PDB (Indikator Financial Deepening)

β₃X_{3��������������������������} = KS/PDB (Indikator Financial Deepening)

β₄X_{4��������������������������} = Tingkat suku bunga

β₅X_{5�������������������������� = �Inflasi}

e��������������������� = Error

Selanjutnya, dibentuk fungsi biaya tunggal dalam metode koreksi kesalahan:

Ct = β₁ (Y_t � Y_t*) + β₂ {(Y_t-Y_t-1)-ft (Z_t-Z_t-1)}2�����������......(3.2)

Berdasarkan fungsi diatas, Ct adalah fungsi biaya kuadrat, Yt adalah nilai tukar pada periode t, sedangkan Zt merupakan vektor variabel yang mempengaruhi nilai tukar dan dianggap dipengaruhi secara linear oleh cadangan devisa negara, financial deepening, tingkat suku bunga dan inflasi. β₁ dan β₂ merupakan vektor baris yang memberikan bobot kepada Z_t-Z_t-1.

Komponen pertama fungsi biaya tunggal pada fungsi 3.2 merupakan biaya ketidakseimbangan dan komponen kedua merupakan komponen biaya penyesuaian. Sedangkan β adalah operasi kelambanan waktu. Z_t adalah factor variabel yang mempengaruhi nilai tukar.

Dari hasil parameterisasi persamaan jangka pendek maka dapat menghasilkan bentuk persamaan baru, persamaan tersebut dikembangkan dari persamaan yang sebelumnya untuk mengukur parameter jangka panjang dengan menggunakan model ECM. Model ECM yang digunakan dalam penelitian adalah sebagai berikut:

ECM yang digunakan dalam penelitian adalah sebagai berikut:

DY_t = β₀+ β₁ D(X1) + β_{2� �}D(X2) + β₃ D(X3) + β_{4� �}D(X4) + β₅ D(X5) + ECT (-1)

����������������������������������������������������������� ����� �..������������.(3.3)

ECT = X1_t-1 + X2_t-1 + X3 _t-1 + X4 _t-1 + X5 _t-1 ������������..(3.4)

Keterangan:

D(Yt) = Yt �Yt-1

D(X1) = Cadangan Devisa t - Cadangan Devisa t-1

D(X2) = M2/DPB t � M2/PDB t-1

D(X3) = KS/DPB t � KS/PDB t-1

D(X4) = BI Rate t - BI Rate t-1

D(X5) = Inflasi t � Inflasi t-1

β0 = Konstanta

β1, β2, β3, β4, β5= Koefisien ECM

ECT (-1) = Koefisien Error Correction Term (ECT)

t = Periode Waktu

Makna dari Error Correction Term itu sendiri adalah menunjukkan angka koreksi jangka pendek menuju keseimbangan jangka panjang. Nilainya untuk menunjukkan koefisien regresi ECM dalam jangka panjang.

Adapun tahapan dalam pengujian selanjutnya adalah sebagai berikut:

1. Uji Akar Unit (unit root test)

Konsep yang dipakai untuk menguji stasioner suatu data runtut waktu adalah uji akar unit. Apabila suatu data runtut waktu bersifat tidak stasioner, maka dapat dikatakan bahwa data tersebut tengah menghadapi persoalan akar unit (unit root problem). Keberadaan unit root problem bisa terlihat dengan cara membandingkan nilai t-statistik hasil regresi dengan nilai test Augmented Dickey Fuller (ADF).

2. Uji Derajat Integrasi

Apabila pada uji akar unit di atas data runtut waktu yang diamati belum stasioner, maka langkah berikutnya adalah melakukan uji derajat integrasi untuk mengetahui pada derajat integrasi ke berapa data akan stasioner.

3. Uji Kointegrasi

Uji Kointegrasi yang paling sering dipakai uji Engle-Granger (EG), uji augmented Engle-Granger (AEG) dan uji cointegrating regression Durbin-Watson (CRDW). Pada derajat yang sama data harus sudah berintegrasi untuk mendapatkan nilai EG, AEG dan CRDW hitung. Dapat dilakukan langsung menggunakan pengujian kointegrasi dalam applikasi eviews

4. Uji Asumsi Klasik

a. Uji Multikolinieritas

Suatu keadaan di mana satu atau lebih variabel bebas dapat dinyatakan sebagai kombinasi linier dari variabel bebas lainnya disebut masalah multikolinearitas. Adanya multikolinieritas dalam persamaan yang ditaksir masih BLUE (Best-Linear Unbiased Estimation), akan tetapi kurang akurat (Gujarati,1995).

Untuk mendeteksi ada tidaknya multikolinieritas dapat dilihat dari nilai R2, F hitung tinggi, sedang nilai t hitung banyak yang tidak signifikan. Nilai R2 yang tinggi yaitu antara 0,7-1,0 dan jika koefisien korelasi sederhana juga tinggi. Selain itu secara individu masing-masing variabel tidak memiliki pengaruh terhadap variabel bebasnya. Apabila nilai R2 tinggi, ini berarti uji F melalui analisis varians pada umumnya akan menolak hipotesis nol, yang mengatakan bahwa secara simultan seluruh koefisien regresi parsial nilainya nol.

Dalam penelitian ini uji Multikolinearitas yang digunakan adalah uji Variance Impulse Factor (VIF). Di mana pengambilan keputusan disadarkan dengan Tolerance dan VIF pada uji multikolinearitas yang sebagai berikut:

Jika nilai VIF < 10,00 maka artinya tidak terjadi multikoliniearitas �� �dalam model regresi.

Jika nilai VIF > 10,00 maka artinya terjadi multikoliniearitas dalam model regresi.

b. Uji Heteroskedastisitas

Heteroskedastisitas adalah keadaan di mana variabel pengganggu tidak mempunyai varian yang sama untuk semua observasi. Munculnya heteroskedastisitas mengakibatkan parameter yang diestimasi tidak bias akan tetapi tidak efisien (Gujarati, 1995). Jika varians dan residual satu pengamatan lain tetap, maka disebut homoskedastisitas dan jika bebas disebut heteroskedastisitas.

Pengujian heteroskedastisitas yang digunakan dalam penelitian ini adalah Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey. Apabila nilai uji probabilitas obs*R-squared Heteroskedasticity Test lebih besar dari 0.05 (α > 0.05) maka penelitian ini lolos dari adanya heteroskedasitas.

c. Uji Autokorelasi

Autokorelasi adalah keadaan di mana variabel pengganggu pada periode tertentu berkorelasi dengan variabel penganggu pada peiode lain atau dengan kata lain variabel pengganggu tidak random. Adanya autokorelasi dalam persamaan mengakibatkan parameter yang diestimasi adalah bias dan variannya tidak minimum, sehingga tidak efisien (Gujarati, 1995).

Faktor-faktor yang menyebabkan adanya korelasi antara lain dalam menentukan model, penggunaan lag pada model, dan tidak memasukkan variabel yang penting dalam model. Metode dalam uji autokorelasi sebenarnya ada banyak jenis yang bisa dilakukan, namun pada penelitian ini menggunakan uji Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test. Apabila nilai uji probabilitas obs*R-squared Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test lebih besar dari 0.05 (α > 0.05) maka penelitian ini lolos dari adanya autokorelasi.

d. Uji Normalitas

Uji normalitas merupakan uji yang dilakukan untuk mengevaluasi apakah nilai residual dari model yang dibentuk sudah normal atau tidak. Pengujian normalitas dalam penelitian ini menggunakan Jarque Berra. Pengujian normalitas dengan pendekatan Jarque Berra membangun dua hipotesis sebagai berikut:

Ho������ : Nilai residual dari model tidak terdistribusi normal

Ha������ : Nilai residual dari model terdistribusi normal

Apabila nilai probabilitas dari pengujian normalitas dengan pendekatan Jarque Berra menunjukkan angka yang lebih kecil daripada tingkat signifikansi (5%) maka, H0 diterima atau Ha ditolak. Apabila nilai probabilitas dari pengujian normalitas dengan pendekatan Jarque Berra menunjukkan angka yang lebih besar daripada tingkat signifikansi (5%) maka H0 ditolak atau Ha diterima.

e. Uji Linearitas

Untuk regresi liner berganda, pengujian terhadap linearitas dapat menggunakan Ramsey Reset Test. Jika nilai probabilitas F hitung lebih besar dari alpha maka model regresi memenuhi asumsi linieritas dan sebaliknya.

Hasil dan Pembahasan

Uji yang dilakukan pertama adalah uji stasioneritas, digunakan untuk mengeahui stasioner atau tidaknya suatu data atau variabel yang akan dipergunakan dalam penelitian. Data dapat dilanjutkan Ketika sudah memenuhi syarat uji stasioneritas dan dapat dikatakan terhindar dari regresi lancung. Regresi lancung adalah keadaan dimana hasil regresi menunjukkan koefisien dari regresi yang signifikan secaras statistic dan nilai koefisien determinasi yang tinggi namun sebenarnya hubungan antar variabel di dalam model tidak ada kaitan atau hubungan (Widarjono, 2009).

Uji Akar unit yang digunakan dalam uji stasioneritas penelitian ini adalah menggunakan Uji Augmented Dickey Fuller (ADF). Berikut hasil uji ADF pada tingkat level:

Tabel 1

Uji Akar Unit (Tingkat Level)

Variabel	ADF t-statistic	Derajat Kepercayaan 5%	Hasil
Cadangan Devisa (X1)	-1.687101	-2.91631	Tidak stasioner
Financial Deepening M2/PDB (X2)	0.847747	-2.913549	Tidak stasioner
Financial Deepening KS/PDB (X3)	-1,432519	-2.912631	Tidak stasioner
Suku Bunga (X4)	-0.729081	-2.913549	Tidak stasioner
Inflasi (X5)	-1.459634	-2.913549	Tidak stasioner

Sumber: Lampiran 1, data diolah

Berdasarkan uji Augmented Dickey Fuller (ADF) dengan nilai kritis Mackinnon 5% dapat disimpulkan bahwa tidak ada satupun variabel yang stasioner pada akar unit tingkat level sehingga perlu dilanjutkan uji berikutnya pada tingkat 1^st difference. Hasil uji stasioneritas data menurut time series dilakukan dengan menggunakan nilai uji Augmented Dickey-Fuller (ADF). Nilai uji ADF menunjukkan bahwa tidak ada variabel stasioner pada tingkat level karena t-statistik ADF untuk semua variabel lebih kecil dari nilai kritis uji 5%. Pada tabel 2 dilakukan pengujian lebih lanjut pada tingkat 1^st Difference.

Tabel 2

Uji Derajat Integrasi

Variabel	ADF t-statistic	Derajat Kepercayaan 5%	Hasil
Cadangan Devisa (X1)	-9.398295	-2.913549	Stasioner
Financial Deepening M2/PDB (X2)	-9.581251	-2.913549	Stasioner
Financial Deepening KS/PDB (X3)	-9.230836	-2.913549	Stasioner
Suku Bunga (X4)	-4.839976	-2.913549	Stasioner
Inflasi (X5)	-10.97922	-2.913549	Stasioner

Sumber: Lampiran 1, data diolah

Untuk menghindari regresi lancung, dapat dilakukan uji kointegrasi. Jika sisa nilai semua variabel stasioner, dapat dikatakan telah terjadi kointegrasi (hubungan jangka panjang) antara data atau variabel yang digunakan dalam model dan menghindari regresi lancung (Gujarati, 2003). Uji kointegrasi pada penelitian inni menggunakan metode residual based test. Metode residual based test yang dipilih adalah menggunakan uji statistic Augmented Dickey Fuller yaitu dengan mengamati residual regresi kointegrasi stasioner atau tidak. Untuk menghitung nilai ADF itu sendiri dilakukan dengan membuat persamaan regresi kointegrasi degan metode OLS (Ordinary Least Square) terlebih dahulu.

Tabel 3

Uji Kointegrasi

ADF t-statistic	Derajat Kepercayaan 5%
-6.220331	-2.912631

Sumber: Lampiran 1, data diolah

Hasil pengujian kointegrasi pada tabel 3 yang menggunakan metode Augmented Dickey-Fuller terlihat residual nilai absolut ADF adalah sebesar -6,220331 > nilai kritis 5% yatu -2,912631 sehingga sudah stasioner pada tingkat level. Hal ini menunjukkan bahwa nilai t-statistik ADF lebih besar dari pengujian nilai kritis 5% sehingga dapat dikatakan telah terjadi kointegrasi antara variabel yang digunakan dalam model tersebut.

Pengujian dilanjutkan dengan menguji uji asumsi klasik. Apabila lolos dari uji asumsi klasik maka regresi dapat diinterpretasi dengan baik. Berikut hasil uji asumsi klasik model pada penelitian:

Tabel 4

Hasil Uji Asumsi Klasik

Uji	Test	Nilai Probabilitas R-Squared	Hasil
Multikolinearitas	Variance Inflation Factors	VIF < 10	Tidak terdapat Multikolinearitas
Heteroskedastisitas	Breusch-Pagan-Godfrey	0.2991	Tidak terdapat Heteroskedastisitas
Autokorelasi	LM Test	0.1814	Tidak terdapat Autokorelasi
Normalitas	Jarque Berra	0.832481	Terdistribusi Normal
Linearitas	Ramsey Reset Test	0.4258	Tidak terdapat hubungan linear

Hasil dan pembahasan dalam jangka pendek

Pengujian pertama yang dilakukan adalah menggunakan model untuk pengujian dalam jangka pendek. Berdasarkan tabel 5 hasil pengujian pada jangka pendek variabel X1 yaitu cadangan devisa negara sebagai bentuk tingkat ekonomi memiliki pengaruh negatif signifikan terhadap REER. Begitu juga untuk variabel X2 yaitu financial deepening yang diproksikan oleh rasio jumlah uang yang beredar, dimana hasilnya financial deepening dalam jangka pendek berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap REER pada derajat kepercayaan 5%. Variabel X4 yaitu tingkat suku bunga memiliki pengaruh negatif signifikan dalam jangka pendek terhadap REER pada derajat kepercayaan 5%.. Sedangkan untuk variabel X3 yaitu financial deepening yang diproksikan oleh rasio kredit sektor swasta hasilnya adalah dalam jangka pendek tidak signifikan terhadap REER. Begitu juga untuk variabel X5 yaitu tingkat inflasi juga menunjukkan hasil yang dalam jangka pendek tidak signifikan terhadap REER.

Tabel 5

Koefisien Regresi Jangka Pendek

Variabel	Koefisien	Nilai Probabilitas
Cadangan Devisa (X1)	-0.000138	0.0444**
Financial Deepening M2/PDB (X2)	-0.148565	0.5985
Financial Deepening KS/PDB (X3)	0.554036	0.3686
Suku Bunga (X4)	-1.882796	0.0807*
Inflasi (X5)	0.575999	0.4014

Sumber: Lampiran 1, diolah

Keterangan: *Signifikan pada derajat kepercayaan 10%

**Signifikan pada derajat kepercayaan 5%

***Signifikan pada derajat kepercayaan 1%

Variabel cadangan devisa negara dalam hal ini merupakan variabel yang diproksikan untuk sekaligus memperlihatkan tingkat perekonomian negara. Variabel cadangan devisa negara pada estimasi model dalam jangka pendek memiliki nilai koeefisien -0.000138 artinya setiap peningkatan cadangan devisa negara 100 miliar rupiah akan menyebabkan penurunan nilai REER sebesar 0,013 poin, cateris paribus. Dengan nilai probabilitas 0,0444 < 0,05, sehingga dapat ditarik kesimpulan variabel cadangan devisa negara dalam jangka pendek memiliki pengaruh yang negatif dan signifikan terhadap stabilitas nilai tukar pada derajat kepercayaan 5%.

Dalam jangka pendek, tingkat perekonomian sebagai proksi dari cadangan devisa negara berpengaruh negatif signifikan terhadap stabilitas nilai tukar di Indonesia. Hasil ini menunjukkan bahwa dugaan terhadap cadangan devisa negara terhadap stabilitas nilai tukar di Indonesia telah sesuai dengan hipotesis. Hal ini berarti bahwa peningkatan tingkat perekonomian artinya memdorong apresiasi nilai tukar di Indonesia. Dalam hal ini, ada pengaruh dari ekonomi global yang membuat stabilitas nilai tukar terus meningkat ketika tingkat perekonomian Indonesia meningkat. Makna apresiasi nilai tukar disini pada halnya cadangan devisa negara terhadap nilai REER adalah berpengaruh negatif. Turunnya nilai REER artinya menunjukkan nilai tukar domestik yang lebih murah dibandingkan nilai tukar negara lain yang maknanya adalah apresiasi nilai tukar rupiah.

Financial deepening di penelitian diproksikan dengan dua variabel yaitu rasio jumlah uang beredar terhadap PDB dan rasio kredit sektor swasta terhadap PDB. Pertama akan membahas tentang variabel financial deepening yang diproksikan oleh rasio jumlah uang beredar terhadap PDB. Variabel financial deepening yang diproksikan oleh rasio jumlah uang beredar terhadap PDB pada model pertama yang melihat hubungan jangka pendek memiliki nilai koefisien -0.148565 dengan nilai probabilitas 0,5985 > 0,05 dan arah koefisien negatif artinya dalam jangka pendek financial deepening yang diproksikan dengan rasio jumlah uang beredar tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap stabilitas nilai tukar yang dalam hal ini diproksikan dengan nilai REER. Untuk variabel financial deepening yang diproksikan oleh rasio kredit sektor swasta terhadap PDB pada model jangka pendek memiliki nilai koefisien 0,554036 dengan nilai probabilitas 0,3686 artinya dapat disimpulkan variabel financial deepening yang diproksikan oleh rasio kredit sektor swasta terhadap PDB tidak berpengaruh dalam jangka pendek terhadap stabilitas nilai tukar yang dalam hal ini diproksikan dengan nilai REER.

Berdasarkan hasil pengolahan data menunjukkan belum adanya kesesuaian untuk variabel financial deepening yang diproksikan oleh rasio jumlah uang beredar terhadap PDB maupun rasio kredit sektor swasta terhadap PDB terhadap stabilitas nilai tukar dalam jangka pendek. Pada periode penelitian September 2016 hingga Juli 2021 tidak hanya pada indikator rasio jumlah uang beredar yang hasilnya tidak signifikan terhadap stabilitas nilai tukar melainkan indikator rasio kredit sektor swasta. Dalam pengolahan data jangka pendek karena belum menunjukkan hal yang signifikan dan tidak sesuai dengan hipotesis pada bab 2, menandakan financial deepening belum dapat berfungsi sebagai shock absorser ketika negara Indonesia mengalami depresiasi nilai tukar riil. Terjadinya depresiasi nilai tukar yang diakibatkan oleh terms of trade shock belum mampu distabilkan oleh financial deepening di negara Indonesia dalam jangka pendek.

Variabel tingkat suku bunga pada model jangka pendek memiliki nilai koefisien -1.882796 dengan nilai probabilitas 0,0807 < 0,10 dengan arah koefisien negatif artinya setiap peningkatan tingkat suku bunga Bank Indonesia 1 basis points akan menyebabkan penurunan nilai REER sebesar Rp 0,08 poin cateris paribus. Hal ini sesuai dengan teori ekonomi bahwa hubungan antara tingkat suku bunga dan nilai tukar dalam hal ini adalah REER berpengaruh negatif. Dalam jangka pendek dapat disimpulkan bahwa tingkat suku bunga bank Indonesia memiliki pengaruh yang negatif dan signifikan terhadap nilai tukar.

Hasil penelitian dalam jangka pendek menunjukkan nilai probabilitas variabel tingkat inflasi adalah sebesar 0,4014 artinya lebih besar dari 0,05 maka dapat disimpulkan dalam jangka pendek tingkat inflasi di Indonesia tidak berpengaruh terhadap nilai tukar yang pada penelitian ini adalah nilai REER.

Hasil dan pembahasan dalam jangka Panjang

Tabel 6

Koefisien Regresi ECM Jangka Panjang

Variabel	Koefisien	Nilai Probabilitas
Cadangan Devisa D(X1)	-0.000120	0.2086
Financial Deepening M2/PDB D(X2)	0.390359	0.5490
Financial Deepening KS/PDB D(X3)	0.163950	0.8332
Suku Bunga D(X4)	-5.667753	0.0330**
Inflasi D(X5)	0.204721	0.7374
ECT (-1)	-0.945474	0.0000***

Sumber: Lampiran 1, diolah

Keterangan: *Signifikan pada derajat kepercayaan 10%

**Signifikan pada derajat kepercayaan 5%

***Signifikan pada derjat kepercayaan 1%

Hasil uji ECM menunjukkan nilai probabilitas 0.000 yang lebih kecil dari derajat kepercayaan 5% yang artinya bahwa nilai ECT berpengaruh signifikan yang menunjukkan bahwa ada pengaruh antar variabel dalam menuju keseimbangan jangka panjang.

Pada pengujian model ECM jangka panjang, variabel cadangan devisa negara dalam jangka panjang memiliki nilai koefisien -0.000120 namun memiliki nilai probabilitas 0,2086 dimana nilai ini lebih besar dari 0,05 yang artinya dapat disimpulkan dalam jangka panjang variabel cadangan devisa negara tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap stabilitas nilai tukar yang dalam hal ini adalah nilai REER.

Analisis dengan menggunakan metode error correction model didapatkan beberapa temuan yang menggambarkan hubungan cadangan devisa negara terhadap stabilitas nilai tukar di Indonesia. Tingkat perekonomian Indonesia diproksikan dengan cadangan devisa negara dalam penelitian ini. Penelitian ini menggunakan empat model yang jangka pendek yang diadopsi dari penilitian Aizenman (2008). Kemudian dari model yang telah diadopsi dilakukan beberapa simulasi yang dilihat dari model penelitian milik Slavtcheva (2015) sehingga terbentuk simulasi menggunakan model ECM untuk melihat pengaruhnya pada jangka panjang.

Hal ini sejalan dengan penelitian milik Gokhale dan Raju (2013), yang meniliti penelitiannya di India, hasilnya menyebutkan bahwa cadangan devisa negara baik dalam jangka pendek maupun jangka panjang tidak ada pengaruhnya di Negara India. Hal ini ditemukan juga pada penelitian milik Aizenman (2008) yang menyatakan bahwa cadangan devisa negara tidak punya pengaruh pada nilai tukar untuk negara yang fokus pada ekspor manufakturnya, dalam hal ini adalah negara maju.

Pengujian dilanjutkan dengan menguji model ECM yaitu dalam jangka panjang. Variabel financial deepening yang diproksikan oleh rasio jumlah uang beredar terhadap PDB pada model ECM yang melihat hubungan jangka panjang memiliki nilai koefisien 0,390359 dengan nilai probabilitas 0,5490 > 0,05 artinya dalam jangka panjang variabel financial deepening yang diproksikan oleh rasio jumlah uang beredar terhadap PDB belum berpengaruh secara signifikan terhadap stabilitas nilai tukar. Di mana dalam hal ini menunjukkan bahwa kedalaman sektor keuangan Indonesia belum membantu stabilitas nilai tukar di Indonesia dalam jangka panjang.

Sama halnya dengan variabel financial deepening yang diproksikan oleh rasio kredit sektor swasta terhadap PDB, memiliki nilai koefisien 0,163950 dengan nilai probabilitas 0,8332 > 0,05 dan arah koefisien positif artiya dalam jangka panjang variabel financial deepening yang diproksikan oleh rasio kredit sektor swasta terhadap PDB belum memiliki pengaruh yang signifikan terhadap stabilitas nilai tukar atau dalam hal ini diproksikan dengan nilai REER.

Dalam pengolahan data jangka panjang menggunakan model ECM kedua indikator financial deepening tidak menunjukkan pengaruh yang signifikan terhadap stabilitas nilai tukar. Hal ini menandakan financial deepening belum dapat berfungsi sebagai shock absorser ketika negara Indonesia mengalami depresiasi nilai tukar riil. Terjadinya depresiasi nilai tukar yang diakibatkan oleh terms of trade shock belum mampu distabilkan oleh financial deepening di negara Indonesia dalam jangka panjang. Hal ini tidak sejalan dengan beberapa penemuan sebelumnya. Penemuan milik Aghion (2006) menyatakan bahwa pembangunan keuangan (financial deepening) menghasilkan pengaruh yang positif terhadap stabilitas nilai tukar, dimana beliau meneliti 83 negara dan menyebutkan bahwa negara dengan financial deepening yang buruk maka akan menyebabkan guncangan terhadap nilai tukar. Begitu juga penemuan milik Slavtcheva (2015) menemukan bahwa suatu negara berkembang dengan financial deepening yang dangkal maka akan mengguncang nilai tukar. Penelitian milik Calderon dan Liu (2002), menyebutkan bahwa financial deepening yang baik harusnya juga dapat menstabilkan nilai tukar rupiah. Hal ini dapat disimpulkan bahwa variabel financial deeepening di Indonesia memang belum optimal sebagai shock absorber depresiasi nilai tukar ketika terjadi depresiasi nilai tukar akibat terms of trade. Indonesia dinilai masih harus memaksimalkan sektor keuangan dimana intermediasi perbankan harus lebih dioptimalkan.

Hal ini juga dapat dimungkinkan kekuatan pasar yang mempengaruhi fluktuasi nilai tukar tidak sepenuhnya dipengaruhi oleh financial deepening, namun oleh faktor lainnya. Ketidakmampuan financial deepening sebagai penstabil nilai tukar mendukung penelitian pada Asmanto (2008) untuk negara Korea, Hongkong, Jepang dan Singapura. Temuannya menyampaikan bahwa financial deepening tidak optimal sebagai shock absorber untuk depresiasi nilai tukar karena asumsi negara tersebut sudah memiliki kondisi financial deepening yang dalam dimana negara tersebut telah maju, berkembang and sektor-sektor keuangan di negara tersebut tidak hanya didominasi oleh sektor perbankan.

Pada negara Hongkong ketidaksesuaian hasil ini karena negara Hongkong menganut system nilai tukar tetap sehingga yang lebih berperan sebagai penstabil nilai tukar adalah dengan menggunakan cadangan devisa negara. Sedangkan untuk negara Jepang, pada periode penelitian peningkatan jumlah uang beredar dalam arti luas (M2) belum cukup mengangkat perekonomian Jepang dari deflasi. Sehingga, pemerintahan negara Jepang diasumsikan lebih banyak menggunakan cadangan devisa melalui kegiatan intervensi di pasar valas. Hal ini dilakukan untuk menahan laju apresiasi Yen yang cukup cepat karena apresiasi yen yang terlalu besar dapat menurunkan profit yang diperoleh eksportir. Sehingga, pada periode penelitian financial deepening kurang berperan sebagai penstabil nilai tukar. Begitu juga yang terjadi di Indonesia selama periode penelitian kurang efektif dalam mendukung stabilitas nilai tukar pada periode yang sama.

Untuk pengujian model ECM jangka panjang menunjukkan variabel tingkat suku bunga mempunyai nilai koefisien -5,667753 dan memiliki nilai probabilitas 0,0330 < 0,05 artinya berpengaruh signfikan terhadap nilai tukar yang dalam penelitian ini diproksikan dengan nilai REER. Dapat disimpulkan bahwa setiap peningkatan tingkat suku bunga sebesar 1 basis points akan menyebabkan penurunan nilai REER sebesar -5,66 poin cateris paribus. Hal ini sesuai dengan hipotesis pada bab 2 bahwa pengaruh antara tingkat suku bunga dan nilai REER adalah negatif.� Dalam jangka panjang dapat disimpulkan bahwa tingkat suku bunga bank Indonesia memiliki pengaruh yang negatif dan signifikan terhadap nilai REER. Suku bunga naik artinya dapat mendorong nilai tukar rupiah yang pada asumsi penelitian ini berarti berpengaruh negatif terhadap nilai REER. Makna turunnya REER berarti nilai tukar domestik lebih murah yang sama maknanya dengan apresiasi nilai tukar rupiah.

Penelitian dilanjutkan dengan estimasi model ECM jangka panjang dimana hasilnya juga sama menunjukkan nilai probabilitas variabel tingkat inflasi sebesar 0,7374 artinya lebih besar dari 0,05 maka dapat disimpulkan dalam jangka panjang tingkat inflasi di Indonesia tidak berpengaruh terhadap nilai REER.

Hasil penelitian ini sejatinya tidak sesuai dengan hipotesis yang menyampaikan bahwasanya tingkat inflasi memiliki pengaruh negatif terhadap nilai tukar. Hal ini disebabkan periode penelitian yang dilakukan dari September 2016 hingga Juli 2021 dapat diartikan inflasi belum dapat mempengaruhi nilai tukar. Hasil penemuan ini mendukung penelitian milik Sitilonga (2017) yang menyatakan tidak signifikannya pengaruh antara variabel tingkat inflasi dengan nilai tukar rupiah.

Kesimpulan

Temuan penelitian ini menyimpulkan bahwa cadangan devisa negara di Indonesia mempengaruhi stabilitas nilai tukar dalam jangka pendek. Hal ini benar adanya sesuai asumsi penulis pada awalnya. Namun untuk financial deepening masih belum menunjukkan keoptimalan dalam menstabilkan nilai tukar, sehingga perlu dilakukan fungsi intermediasi perbankan lainnya untuk mendukung hal ini agar dapat dirasakan efeknya pada sistem pasar. Tingkat suku bunga di Indonesiabaik dalam jangka pendek maupun jangka Panjang menunjukkan hasil berpengaruh negatif terhadap nilai REER atau apabila suku bunga naik maka akan mendorong apresiasi nilai tukar rupiah yang dapat menjaga stabilitas nilai tukar. Tingkat inflasi di Indonesia belum mampu mempengaruhi stabilitas nilai tukar rupiah pada periode terpilih. Kedepannya, perlu dilakukan kebaruan penelitian bagi peneliti yang berkeinginan melanjutkan penelitian. Terutama dalam penentuan financial deepening yang hasilnya masih belum optimal, perlu dilihat komparasi dengan negara berkembang lainnya yang berdekatan atau bertetangga dengan Indonesia. Hal ini perlu sebagai pembanding apakah sebenarnya system keuangan di Indonesia sudah dapat dinilai cukup baik ataupun belum.

BIBLIOGRAFI

Agus Widarjono. (2018). Ekonometrika Pengantar Dan Aplikasinya Disertai Panduan Eviews. Edisi keli. Yogyakarta: UPP STIM YKPN Yogyakarta.

Gujarati,D.N (1995). Basic Econometrics. McGraw Hill, New York.

Kuncoro, M. (2017). Manajemen Keuangan Internasional. Yogyakarta: BPFE-Yogyakarta.

Salvatore, D. (1996). Ekonomi Internasional. (H. Munandar, Ed.) (5th ed.). Jakarta.

Warjiyo, D. P. (2016). Kebijakan Bank Sentral Teori dan Praktik. Jakarta: Raja Grafino Persada.

Aizenman, Joshua dan Daniel Riera-Crichton. 2006. Real Exchange Rate And International Reserves In The Era of Growing Financial And Trade Integration. Working Paper 12363. National Bureau of Economic Research. July 2006. pp. 1-54

Aghion, P., Bacchetta, P., Ranciere, R., & Rogoff, K. (2009). Exchange rate volatility and productivity growth: The role of financial development. Journal of monetary economics, 56(4), 494-513.

Agustina, & Reny. (2014). Pengaruh ekspor, impor, nilai tukar rupiah, dan tingkat inflasi terhadap cadangan devisa indonesia. Jurnal Wira Ekonomi Mikrosil, 4(2), 61�70.

Asmanto, P. (2008). Cadangan Devisa, Financial Deepening Dan Stabilisasi Nilai Tukar Riil Rupiah Akibat Gejolak Nilai Tukar Perdagangan. Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan, 11(2).

Emmanuel, Umeora, 2013, Accumulation of External Reserves and Effects on Exchange Rates and Inflation in Nigeria.

Mildyanti, R., & Triani, M. (2019). Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Cadangan Devisa (Studi Kasus Di Indonesia Dan China). Jurnal Kajian Ekonomi Dan Pembangunan, 1(1). https://doi.org/10.24036/jkep.v1i1.5363

Rodriguez, C. M. (2017). The growth effects of financial openness and exchange rates. International Review of Economics & Finance, 48, 492-512.

Bank Indonesia, 2021

Bank Indonesia, 2022

Permatasari, R. W., Purwanto, H., & Sidanti, H. (2019). Analisis faktor-faktor yang mempengaruhi fluktuasi kurs rupiah terhadap dollar amerika serikat pada tahun 2018. Seminar Inovasi Manajemen, Bisnis Dan Akuntansi I, 11288�11298.

Copyright holder:

E Diah Lufti Wijayanti, Sri Suharsih, Rias Wenerda (2022)

First publication right:

Syntax Literate: Jurnal Ilmiah Indonesia

This article is licensed under: